过去，一个被广泛接受但可能已过时的叙事是：房价下跌直接等同于居民资产负债表受损。近些年居民资产负债表收缩也似乎验证了这一说法。不过，这一结论主要适用于2021Q2至2024Q3。在此期间，房地产估值的持续下降解释了居民净资产增量减少的绝大部分原因；股票市场表现疲弱也加剧了估值损失；此外，居民收入增长放缓进一步压缩了净资产的积累空间。
情况在2024Q3之后发生较大变化。居民部门净资产的增量在经历2022-2024年的“U型”底部后，于2025年出现显著回升。这一回升并非由房价上涨驱动（房价在此期间仍在下降，只是降幅收窄，边际影响明显减弱），而是由另外两股力量推动：一是居民当期盈余显著回升成为主要支撑；二是股票资产估值效应由负转正，直接为居民财富提供正增量。
这意味着，尽管房地产尚未真正企稳，但居民部门净资产积累能力已经恢复，资产负债表已进入修复阶段。这一结论超越了“房价企稳是修复前提”的传统认知，表明在房价调整进程的后半段，收入和金融资产同样可以成为推动居民净资产增长的重要来源。居民部门不加杠杆购房支出开始企稳、对股票类资产配置从净流出转为净流入等行为变化，也从侧面印证了这一趋势。
此前市场对本轮复苏的普遍疑虑在于，宏观数据的好转未能传导至居民部门，导致体感温差显著。判断居民资产负债表是否修复，核心在于观察居民净资产增量的变化，这一增量可拆分为：当期盈余 + 估值变化 - 负债增量。
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